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2023-04-21 05:34:46 来源:华尔街见闻

全球央行的“隐形”量化宽松政策催生了市场繁荣,但随着市场流动性潜在的急剧收缩,美股和风险资产将受到打击。

4月18日,花旗分析师 Matt King 在最新研报中表示,全球各国央行向市场注入了超过1万亿的流动性,推动了年初至今的风险情绪上涨。这些流动性压低了实际收益率,支撑了股票市盈率,并在盈利预期不断下降的情况下收紧了信贷息差。


(资料图)

但花旗的高频流动性指标表明,这一势头已经停滞,未来几周越来越有可能出现急剧逆转。King 指出,由于债务上限问题,更高的利率和存款准备金率,以及欧洲央行也转向QT,全球流动性可能会减少6000至8000亿美元。这种情况甚至在利率进一步飙升之前就会出现,从而削弱这一过程中的风险情绪。

King 表示:

随着流动性峰值的过去,如果市场现在突然出现压力损失,我们一点也不会感到意外。

流动性趋势即将逆转

King 首先表示,今年以来,受科技股大涨推动,美国股市今年迄今上涨了8.2%,纽交所科技巨头FANG+指数上涨了36%,这种市场走势给人一种明显的量化宽松的感觉。

即便是在盈利预期不断下降的情况下,美股科技股的市盈率也不断上升。股市和债市的估值似乎都无法与央行的言论甚至基本面相符。衡量风险的重要资产——比特币,价格自去年12月底以来几乎翻了一番。

King 表示,市场普遍认为,年初至今的风险情绪上涨是来源于经济前景的改善,但事实上,这是因为全球各国央行向市场注入了超过1万亿的流动性,即“隐形”的量化宽松政策。

在两家银行倒闭引发金融市场动荡之后,美联储已经向美国金融系统提供了超过3000亿美元的紧急贷款,扩大了4400亿美元的资产负债表。甚至在美联储加入之前,其它央行就已经在增加流动性了。

King 认为,这些流动性压低了实际收益率,支撑了股票市盈率,并在盈利预期不断下降的情况下收紧了信贷息差。按照花旗的分析框架,这种流动性的规模相当于推动全球股市上涨10%,或50个基点投资级债券的信贷息差。

King 现在预计,几乎所有推动这种趋势的因素都将陷入停滞或彻底逆转,这可能会在未来几周使全球流动性减少6000至8000亿美元,从而削弱这一过程中的风险情绪。

根据花旗的高频流动性指标,这种情况已经在发生,只是市场还没有注意到。King 认为,虽然各国央行可以通过干预来防止流动性的急剧枯竭,但在没有进一步银行挤兑的情况下,考虑到他们正在与通胀斗争,以及对流动性操作对市场的影响存在意见分歧,央行们不太可能出手干预。

King 表示,如果央行们纷纷退出刺激计划并启动QT,美国股市和风险资产将受到冲击,这可能会导致加密货币市场出现更大的资金流入。由于市场相关性,比特币也可能首当其冲。

King 并不是唯一持有这种观点的分析师,其他人也开始怀疑今年的风险反弹。对冲基金 Vantage Point Asset Management 的首席投资官 Nick Ferres 此前表示,全球股市定价过于乐观。

Ferres 在一份报告中表示:

支撑股市反弹的市场广度极其薄弱。股票投资者似乎想要享受降息带来的所有好处,却不想承受降息带来的痛苦。

美联储是最大的不确定因素

King 认为,未来几周最大的不确定性来源于美联储。美联储的准备金不仅受到法定QE或者证券持仓的影响,还受到其银行定期融资计划BTFP、财政部TGA账户水平,以及逆回购工具RRP的影响。这些影响正从最近几周的强劲正效应转向负面。

他表示,美联储在SVB遭遇挤兑后提供的大量贷款推动了准备金的大幅增加,但总额在未来应该会继续下降,BTFP贷款工具也会逐渐被贴现窗口取代。

这意味着,未来美联储将按照到期不再续作的方式被动缩表,再加上TGA和RRP工具的变化,美联储的准备金将在短时间内大幅增加数千亿美元(这就代表着市场流动性的紧缩)。即使银行开始支付更高的存款利率,未来的RRP可能会继续上行:最近几周,货币市场基金仍在继续吸纳资产,并持续流向RRP工具。

King 还指出,除了美联储之外,日本央行最近几天也继续通过购买证券来增加流动性,可能是为了对抗持续的日本国债做空。但由于欧洲央行的政府存款处于低位,且考虑到持续进行的QT,欧央行可能会开始抽走全球流动性

King 最后总结道,过去市场流动性的注入正在大幅放缓,并可能开始急剧减少。由于股市正处于今年以来的高位,各国央行们可能都不愿考虑这些影响,因此许多投资者并没有注意到这一点。但市场必须关注流动性数据,“并系好安全带”。

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